天和防务等4新股9月10日上市定位分析

　　公司是全球重要石英材料供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一，主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的生产与销售业务，现已成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英纤维制造商。

　　湖北菲利华石英玻璃股份有限公司始建于1966年。经过近五十年的发展，现已发展成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业，全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，中国航空航天等国防军工领域唯一的石英纤维供应商。

　　公司是全球重要石英材料供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一，主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的生产与销售业务，现已成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英纤维制造商。

　　航天航空及光纤行业对石英材料需求快速增长。我国航天航空产业进入快速发展期，随着国家神舟系列飞船的逐步研发推出，以及新装备的研发投入及使用，对复合材料的需求不断增长，从而带动对公司石英材料的需求增加。近年来，我国光纤光缆行业发展迅速，已形成了世界上最大的光纤光缆产业，并形成了完整的光棒、光纤、光缆产业链。“十二五”期间我国光纤的需求量将会达到每年15％以上的增长，这将带动对公司相关石英材料及纤维的增加。

　　公司多年技术优势造就品牌优势。公司具备40多年的专业生产优势，积累了诸多具有自有知识产权的产品设计和制造技术，承担了国家和省级科研项目十多项，至今拥有已授权专利23项（含国防专利1项），是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业。近十年来，公司已逐步建立了其品牌在海外的知名度，特别是在日本、韩国、台湾等亚洲市场已拥有良好的口碑，具有较强的品牌优势。

　　盈利预测及投资建议。预计公司14、15、16年每股收益为1.29、1.64、2.08元，结合行业可比的几家可比上市公司的情况，14年合理价格在42.6元左右，对应PE33倍，目前发行价38.3元较为合理。预计上市首日价格区间在42.2-45.9元范围内。（东兴证券）

　　收入全部来自石英制品销售。公司产品主要包括光通讯、半导体、太阳能生产中使用的石英玻璃材料及制品，航空航天及其他领域中使用的石英纤维及制品。2013年公司收入为2.82亿元，同比减少1.1％，净利润为6915万元，同比增加11.59％。公司为国内最早的石英玻璃生产企业之一，为全球少数几家具备石英纤维批量生产的制造商，主要竞争对手包括Momentive、Tosh、Shinetsu及Techno等跨国企业。

　　专注高端石英玻璃制品生产，品牌技术优势明显。公司专注生产石英玻璃、纤维及制品40多年，积累诸多具备自主知识产权的产品设计和制造技术，拥有授权专利22项。公司拥有湖南省内四个科研机构形成的“四位一体”的自主创新平台。公司半导体用石英玻璃获得东京电子材料认证，初步具备与国外主要石英玻璃企业竞争能力。公司采用直销模式，对高频交易客户采用先发货，再确认数量质量最后约定付款期的结算方式，该模式减少中间环节时间及成本，较高的毛利水平保障盈利能力。公司2013年流动比率、速动比率分别达到3.07、2.43，处于业内先进水平。公司2013年底资产负债率为23.79％，且无长期借款，具备增加财务杠杆的空间。

　　下游市场潜力巨大。公司主要下游光通讯领域受益4G网络建设，将迎来大发展，根据《电线电缆行业“十二五”发展规划》，“十二五”期间，光纤需求GAGR将达到15％以上，2015年光纤需求达到1.5亿芯公里。另一重要下游航空航天业在“十二五”期间也将受到政府大力支持，作为该领域中不可或缺的战略材料，公司石英纤维也将迎来发展的大好机遇。

　　募投项目。公司现有各类石英玻璃材料及制品产能750吨/年，公司拟募集2.7亿元，发行不超过1620万股，占本次发行后总股本比例不超过25.08％，用于年产200吨合成石英玻璃碇项目，以及2400吨/年天然石英玻璃碇项目。该项目预计建设两年，达产后收入和利润将有较大幅度增长。上述项目为公司成熟产品，投产后可大幅增加公司生产能力。

　　公司股票合理价值区间:33.28-40.96元。我们预测公司2014-2016年的净利润分别为8266/9381/11621万元，对应EPS分别为1.28、1.45、1.80元；可比公司8月27日收盘价对应平均PE26倍，参考可比公司估值及公司具备军工概念，给予公司2014年PE为26-32倍估值，建议询价区间33.28-40.96元。

　　公司主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品的生产与销售业务。公司主要产品包括光通讯生产中使用的石英玻璃材料及制品、半导体生产中使用的石英玻璃材料及制品、太阳能生产中使用的石英玻璃材料及制品、航空航天及其他领域生产中使用的石英纤维及制品。受市场环境的变化影响，公司自2012年5月起对产品结构进行调整，主动停止光伏用石英坩埚产品的生产，未来公司基本不再发展光伏用石英坩埚业务。未来一段时间内公司产品主要应用领域为光通讯、半导体和航天航天。

　　公司石英玻璃产品线完备，高中低端产品均有涉及。初级产品石英锭主要用于半导体领域，石英锭经过进一步加工形成石英棒、石英管产品主要用于光通讯领域，石英棒经过深层次加工为石英纤维、石英布等产品主要用于航空航天领域。近三年光通讯和半导体用石英玻璃及制品业务的发展较为平稳，而应用于航空航天领域的石英纤维及制品增长迅速，由于石英纤维及制品的毛利相对较高，因此也带动公司整体毛利率逐步上升。未来公司将继续拓宽石英纤维产品的应用及销售领域，开发更多的民品业务，逐步打开民用市场空间。

　　公司拟发行不超过1620万股A股，计划募集资金2.7亿元人民币。募集资金将用于电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设项目。项目建成后将新增200吨/年的合成石英玻璃锭产能和2400吨/年天然料石英玻璃锭产能。项目投产后所形成的天然石英玻璃锭及合成石英玻璃锭产品，均为公司目前的成熟产品，项目投产后可相应扩大产能，用于后续的深加工。

　　我们预计公司2014年收入3.03亿元，同比增加7.50％，归属于母公司的净利润7851万元，同比增加13.54％，基本每股收益1.22元。按照25~30倍PE测算，上市合理价格在30.50~36.60（中信建投证券）

　　菲利华发行前总股本为4840 万股，其中本公司实际控制人董事长邓家贵和副董事长吴学民，两人合计直接持有本公司33.25％股份。公司本次拟发行不超过1620 万股。发行人主要从事高性能石英玻璃材料和制品以及石英纤维和制品的生产以及销售业务。石英玻璃具有硬度大、膨胀系数低、耐酸性好、化学性质稳定等优秀特性，被广泛运用于半导体、光通讯、太阳能、航空航天和军事设备等方面。公司作为高端石英玻璃行业龙头，产品结构丰富、技术优势突出，过去几年收入稳定增长，盈利能力维持高位。

　　在石英玻璃这个典型的技术密集型行业中，领先的技术优势是公司保持行业龙头地位，取得长远发展的立足之本。同时公司不仅在国内具有较好的品牌形象，在亚洲地区如日本、韩国、台湾等也拥有较为强劲的品牌优势。此外，公司也主动调整内部产品结构，逐步加大高盈利领域产品的比重如航天航空以及半导体领域，通过产品结构的主动调整，及时应对市场变化，为公司稳定的盈利提供了支撑，预计未来公司将逐步加大提升航天航空以及半导体等高端市场的收入占比。

　　我们预计公司2014-2016 年实现归属净利润约8618.98、11009.50、14404.79 万元，分别同比增长24.6％、27.7％、30.8％。由于公司业务涉及光通讯、半导体、太阳能和航空航天等多个领域，各行业属性差异较大，我们采取分部估值法对公司进行估值。将各项业务的估值加总得到公司的总市值合理区间为24.11-27.08 亿元，对应每股合理价值区间为37.3-41.9 元。

　　行业需求大幅下滑，原材料价格大幅上升，国际市场竞争加剧，应收账款风险。（广发证券）

　　公司多年技术优势造就品牌优势。公司具备40多年的专业生产优势，积累了诸多具有自有知识产权的产品设计和制造技术，承担了国家和省级科研项目十多项，至今拥有已授权专利23项（含国防专利1项），是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业。近十年来，公司已逐步建立了其品牌在海外的知名度，特别是在日本、韩国、台湾等亚洲市场已拥有良好的口碑，具有较强的品牌优势。

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